V2 DEX의 문제 : 낮은 유동성 활성율
유니스왑이 x*y=k 를 기반으로 한 CPMM 방식의 AMM DEX 모델(유니스왑 V2)을 제시한 이후, 유니스왑 V2를 토대로 많은 DEX 들이 생겨났습니다. V2 방식의 DEX 는 온체인 상에서 적은 가스비로도 마켓메이킹이 가능하게 해주고 유동성 공급자(Liquidity Provider, LP) 라는 새로운 경제적 참여자의 형태를 생성해냈습니다. 하지만 V2 방식의 유동성 공급은 유동성 활성율이 낮아, 대부분의 유동성이 스왑에 활용되지 않는다는 한계점이 있습니다.
V2 방식 DEX 의 원리
V2 방식의 CPMM DEX 는 유동성 풀에 공급된 X, Y 토큰의 수량의 곱을 일정하게 유지하도록 스왑 비율을 계산합니다.
1 BTC = 40,000 USDT 의 가격상황에서 유동성이 (2 BTC, 80,000 USDT) 만큼 들어있는 유동성 페어에 대해 20,000 USDT 를 BTC 로 바꾸는 스왑을 할 경우 스왑은 아래와 같이 이루어집니다.
x*y = 2*80,000 = 160,000
(2 – swap output)*(80,000 + 20,000) = 160,000
2 – swap output = 160,000/(80,000+20,000) = 1.6
Swap output = 0.4
Pool Liquidity after swap : 1.6 BTC, 100,000 USDT
Price after swap : 1 BTC = 62,500 USDT
위 규칙에 따라 스왑이 이루어지는 V2 방식의 DEX 는 X, Y 토큰 페어에 대해서 모든 가격 구간(0~무한대)에서 스왑이 가능합니다.
이런 V2 방식의 유동성 공급 및 스왑 메커니즘은 보다 익숙한 호가창 형태의 거래방식으로 치환하면 아래와 같이 표현할 수 있습니다.
유동성 공급자가 공급한 유동성으로 전 가격 구간에 걸쳐서 매수/매도 주문이 생성이 되고, 트레이더는 유동성 공급자가 생성한 주문을 대상으로 스왑을 진행합니다. 이 과정에서 트레이더는 스왑 양의 일정 부분을 스왑 수수료로 유동성 공급자에게 지급하게 되며, 이 스왑 수수료가 유동성 공급자의 이자 수익이 됩니다.
낮은 유동성 활성율로 인한 수익 저하
LP 는 유동성을 일정 기간 프로토콜에 공급하고 그 댓가로 이자수익을 수취하며, 이자수익은 트레이더가 스왑을 할 때 스왑 양에 비례하여 지불하는 수수료로부터 나옵니다. 따라서 보다 많은 스왑이 이루어질 수록 유동성 공급자는 보다 큰 이자 수익을 거둘 수 있게 됩니다.
하지만 V2 방식의 DEX는 유동성 활성율이 낮아, 유동성 공급자가 공급한 유동성의 대부분이 스왑에 활용되지 않는다는 한계점이 있습니다. 아래의 예시를 통해 살펴보겠습니다.
LP 가 공급한 유동성은 모든 가격 구간대(0~∞)에 고르고 얕게 분포됩니다. 그러나 실제로 스왑이 이루어지는 가격대는 한정되어있으므로 대부분의 유동성은 실제 스왑에 사용되지 않게 됩니다. 이는 아래와 같은 문제를 가져오게 됩니다.
LP 가 공급한 유동성 중 극히 일부만 스왑에 사용되어 LP 가 벌 수 있는 이자수익이 제한됩니다.
얕은 스왑 유동성으로 트레이더에게 큰 Price Impact/Slippage 가 발생합니다.
DEX 에 묶여있는 유동성 대부분이 스왑에 활용되지 않아 생태계 내 자본의 흐름이 경직됩니다.
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